01 / 導讀
導讀
引用
Tuckman, B., & Serrat, A. (2022). Fixed Income Securities: Tools for Today's Markets (4th ed.). John Wiley & Sons.
章節概要
第四版約560頁：第0章概覽、十六個正式章節、各自對應某一章的若干附錄，以及一個配套網站。Wiley介紹說，本書概述固定收益市場，講授用於定價和避險的概念框架與量化工具，並涵蓋一系列工具：政府債券、交換、回購協議、利率期貨、債券與中期國債期貨、債券選擇權與交換選擇權、公司債券、信用違約交換，以及抵押貸款和抵押貸款支援證券。各章順序遵循這一安排：先是價格與利率，再是風險度量與避險，然後是期限結構模型，最後是各個具體市場。
第0章：概覽
長達48頁的固定收益市場綜述，位於編號章節之前。據出版社介紹，第四版更新了這一章，加入了準備金充裕條件下的貨幣政策以及市場日益電子化的內容。
第1–3章：價格、貼現因子與套利；交換利率、即期利率與遠期利率；收益、殖利率、利差與損益歸因
定價的基礎。第1章從固定利率政府附息債券的現金流出發，由債券價格提取貼現因子，並說明一價定律與套利定價等同於貼現。該章用某一日期的美國國債價格，也指出理論與市場並不完全吻合之處，隨後介紹STRIPS、應計利息和計日慣例。第2章闡述交換利率、即期利率和遠期利率。第3章轉向收益、殖利率和利差，以及損益歸因。
第4–6章：DV01、存續期間與凸性；關鍵利率、分段與遠期區間的「01」與存續期間；迴歸避險與主成分分析
風險度量部分。第4章定義DV01、存續期間和凸性；第5章把它們細化為關鍵利率、分段和遠期區間的度量，以反映曲線的不同變動方式；第6章用迴歸和主成分分析在利率非平行移動時進行避險。第6章的附錄較長（約8頁）。
第7–9章：期限結構模型的套利定價；預期、風險溢價、凸性與期限結構的形狀；Vasicek模型與Gauss+模型
模型部分。第7章介紹用期限結構模型進行套利定價，第8章解釋塑造期限結構的因素（預期、風險溢價和凸性），第9章介紹Vasicek模型和Gauss+模型，附有12頁的附錄。
第10–12章：回購協議與融資；中期國債與長期國債期貨；短期利率及其衍生性金融商品
第10章講回購和融資。第11章約40頁，是最長的章節之一，講中期國債和長期國債期貨。第12章講短期利率及其衍生性金融商品。Wiley把從LIBOR向SOFR及其他利率的全球轉換列為本版的新內容。
第13–14章：利率交換；公司債務與信用違約交換
第13章講利率交換。第14章約48頁，講公司債務和信用違約交換。
第15–16章：抵押貸款與抵押貸款支援證券；固定收益選擇權
第15章講抵押貸款和抵押貸款支援證券，第16章以固定收益選擇權收尾。這兩章的附錄均排在全書後部。
核心概念
第1–3章：價格與利率
- 貼現因子：未來某日收到一單位貨幣的市場價格，由債券價格提取。
- 一價定律與套利定價：為什麼參照組之外的債券也能用貼現因子定價。
- 即期、遠期與交換利率：描述期限結構的三種方式。
- 應計利息與計日慣例：報價（淨價）與全價背後的市場慣例。
第4–9章：風險與模型
- DV01、存續期間、凸性：價格對殖利率的敏感度。
- 關鍵利率、分段與遠期區間存續期間：對曲線特定部分的敏感度。
- 迴歸避險與主成分分析：曲線非平行移動時的避險。
- 期限結構模型：套利定價、風險溢價、Vasicek與Gauss+模型。
第10–16章：市場與工具
- 回購協議：對債券頭寸的有擔保融資。
- 中長期國債期貨；利率交換；信用違約交換；抵押貸款支援證券；固定收益選擇權。
評析
優點
- 以市場為基礎的例子。 Wiley強調真實的市場案例，第1章使用單一日期（2021年5月14日）的實際國債價格，並包括交割慣例。
- 先工具後產品。 定價、風險度量和避險（第1–9章）先於各工具章節確立，因此後面的每個市場都用同一套工具來分析。
- 緊跟市場變化。 第四版距上一版十年，針對準備金充裕下的貨幣政策、電子化、疫情期間的教訓、固定收益資產管理以及LIBOR向SOFR的轉換作了修訂。
- 覆蓋面從政府債券到信用和抵押貸款，篇幅適中，集於一冊。
侷限
- 量化負擔。 第4–9章引入迴歸、主成分分析和期限結構模型；Wiley把本書定位為幫助從業者和學生建立量化工具箱，缺乏這一背景的讀者會覺得中間部分要求較高。
- 以美國為中心的例子。 樣章全部使用美國國債和美國交割慣例，同時指出所用分析同樣適用於其他主權債券市場。
- 專題有所取捨。 工具章節遵循上文所列清單；通脹掛鉤債券和市政債等主題不在章節標題之中。
在課程中的定位
在投資與金融市場課程中，這是三本固定收益教材之一，也是最精煉的一本。Veronesi的Fixed Income Securities篇幅更大，從二叉樹到連續時間逐步建立期限結構模型，並以習題和案例研究為主線；Sundaresan的Fixed Income Markets and Their Derivatives則用更多篇幅講制度、拍賣和市場組織。Tuckman與Serrat介於兩者之間：它是一本以工具為導向的書，很快就從定價與避險轉入主要工具。
Bodie、Kane和Marcus的Investments提供更廣的投資組合與資產定價背景。如果需要Duffie與Singleton的Credit Risk或Hunt與Kennedy的Financial Derivatives in Theory and Practice所預設的市場詞彙和曲線數學，可先讀Tuckman與Serrat。
如何使用本書
本書適合金融專業的研究生和MBA學生，以及需要一套實用的固定收益定價與避險框架的從業者。起點是現值和基礎微積分；第6、7、9章需要更多量化工作。
- 核心： 按順序讀第1–4章；如果要避險投資組合，再讀第5–6章。
- 模型： 第7–9章講期限結構建模；初讀時可略過第9章的附錄。
- 市場： 按課程需要的順序讀各工具章節（第10–16章）；第10、11、13章構成融資、期貨和交換的自然一組。
- 輔助材料： Wiley列出了一個圖書網站和一個教師網站；推導可看各章附錄。