01 / 导读
导读
引用
Tuckman, B., & Serrat, A. (2022). Fixed Income Securities: Tools for Today's Markets (4th ed.). John Wiley & Sons.
章节概要
第四版约560页：第0章概览、十六个正式章节、各自对应某一章的若干附录，以及一个配套网站。Wiley介绍说，本书概述固定收益市场，讲授用于定价和对冲的概念框架与量化工具，并涵盖一系列工具：政府债券、互换、回购协议、利率期货、债券与中期国债期货、债券期权与互换期权、公司债券、信用违约互换，以及抵押贷款和抵押贷款支持证券。各章顺序遵循这一安排：先是价格与利率，再是风险度量与对冲，然后是期限结构模型，最后是各个具体市场。
第0章：概览
长达48页的固定收益市场综述，位于编号章节之前。据出版社介绍，第四版更新了这一章，加入了准备金充裕条件下的货币政策以及市场日益电子化的内容。
第1–3章：价格、贴现因子与套利；互换利率、即期利率与远期利率；收益、收益率、利差与损益归因
定价的基础。第1章从固定利率政府附息债券的现金流出发，由债券价格提取贴现因子，并说明一价定律与套利定价等同于贴现。该章用某一日期的美国国债价格，也指出理论与市场并不完全吻合之处，随后介绍STRIPS、应计利息和计日惯例。第2章阐述互换利率、即期利率和远期利率。第3章转向收益、收益率和利差，以及损益归因。
第4–6章：DV01、久期与凸性；关键利率、分段与远期区间的“01”与久期；回归对冲与主成分分析
风险度量部分。第4章定义DV01、久期和凸性；第5章把它们细化为关键利率、分段和远期区间的度量，以反映曲线的不同变动方式；第6章用回归和主成分分析在利率非平行移动时进行对冲。第6章的附录较长（约8页）。
第7–9章：期限结构模型的套利定价；预期、风险溢价、凸性与期限结构的形状；Vasicek模型与Gauss+模型
模型部分。第7章介绍用期限结构模型进行套利定价，第8章解释塑造期限结构的因素（预期、风险溢价和凸性），第9章介绍Vasicek模型和Gauss+模型，附有12页的附录。
第10–12章：回购协议与融资；中期国债与长期国债期货；短期利率及其衍生品
第10章讲回购和融资。第11章约40页，是最长的章节之一，讲中期国债和长期国债期货。第12章讲短期利率及其衍生品。Wiley把从LIBOR向SOFR及其他利率的全球转换列为本版的新内容。
第13–14章：利率互换；公司债务与信用违约互换
第13章讲利率互换。第14章约48页，讲公司债务和信用违约互换。
第15–16章：抵押贷款与抵押贷款支持证券；固定收益期权
第15章讲抵押贷款和抵押贷款支持证券，第16章以固定收益期权收尾。这两章的附录均排在全书后部。
核心概念
第1–3章：价格与利率
- 贴现因子：未来某日收到一单位货币的市场价格，由债券价格提取。
- 一价定律与套利定价：为什么参照组之外的债券也能用贴现因子定价。
- 即期、远期与互换利率：描述期限结构的三种方式。
- 应计利息与计日惯例：报价（净价）与全价背后的市场惯例。
第4–9章：风险与模型
- DV01、久期、凸性：价格对收益率的敏感度。
- 关键利率、分段与远期区间久期：对曲线特定部分的敏感度。
- 回归对冲与主成分分析：曲线非平行移动时的对冲。
- 期限结构模型：套利定价、风险溢价、Vasicek与Gauss+模型。
第10–16章：市场与工具
- 回购协议：对债券头寸的有担保融资。
- 中长期国债期货；利率互换；信用违约互换；抵押贷款支持证券；固定收益期权。
评析
优点
- 以市场为基础的例子。 Wiley强调真实的市场案例，第1章使用单一日期（2021年5月14日）的实际国债价格，并包括交割惯例。
- 先工具后产品。 定价、风险度量和对冲（第1–9章）先于各工具章节确立，因此后面的每个市场都用同一套工具来分析。
- 紧跟市场变化。 第四版距上一版十年，针对准备金充裕下的货币政策、电子化、疫情期间的教训、固定收益资产管理以及LIBOR向SOFR的转换作了修订。
- 覆盖面从政府债券到信用和抵押贷款，篇幅适中，集于一册。
局限
- 量化负担。 第4–9章引入回归、主成分分析和期限结构模型；Wiley把本书定位为帮助从业者和学生建立量化工具箱，缺乏这一背景的读者会觉得中间部分要求较高。
- 以美国为中心的例子。 样章全部使用美国国债和美国交割惯例，同时指出所用分析同样适用于其他主权债券市场。
- 专题有所取舍。 工具章节遵循上文所列清单；通胀挂钩债券和市政债等主题不在章节标题之中。
在课程中的定位
在投资与金融市场课程中，这是三本固定收益教材之一，也是最精炼的一本。Veronesi的Fixed Income Securities篇幅更大，从二叉树到连续时间逐步建立期限结构模型，并以习题和案例研究为主线；Sundaresan的Fixed Income Markets and Their Derivatives则用更多篇幅讲制度、拍卖和市场组织。Tuckman与Serrat介于两者之间：它是一本以工具为导向的书，很快就从定价与对冲转入主要工具。
Bodie、Kane和Marcus的Investments提供更广的投资组合与资产定价背景。如果需要Duffie与Singleton的Credit Risk或Hunt与Kennedy的Financial Derivatives in Theory and Practice所默认的市场词汇和曲线数学，可先读Tuckman与Serrat。
如何使用本书
本书适合金融专业的研究生和MBA学生，以及需要一套实用的固定收益定价与对冲框架的从业者。起点是现值和基础微积分；第6、7、9章需要更多量化工作。
- 核心： 按顺序读第1–4章；如果要对冲投资组合，再读第5–6章。
- 模型： 第7–9章讲期限结构建模；初读时可略过第9章的附录。
- 市场： 按课程需要的顺序读各工具章节（第10–16章）；第10、11、13章构成融资、期货和互换的自然一组。
- 辅助材料： Wiley列出了一个图书网站和一个教师网站；推导可看各章附录。