固定收益市場及其衍生品

引用

Sundaresan, S. (2009). Fixed Income Markets and Their Derivatives (3rd ed.). Academic Press.

章節概要

第三版共十九章，分為四部分。出版社介紹說，全書的編排是先講制度，再講分析方法，第三部分講固定收益市場的若干細分領域，第四部分講固定收益衍生性金融商品，使教師可以根據課程和學生的數學水平調整材料。新版增加了信用違約交換和擔保債務憑證的內容，並對信用危機作了整合性討論，書末附有重要金融術語的詞彙表。

第一部分，第1–2章：固定收益市場概覽；價格與殖利率慣例

第1章介紹債務證券及其市場、主要參與者，以及所含的風險（利率風險、信用風險、流動性風險等），並對比美國國債與公司債的風險特徵。第2章講複利、貼現和到期殖利率，以及票據、中期債券和長期債券的價格-殖利率慣例。

第一部分，第3–4章：美聯儲（中央銀行）與固定收益市場；固定收益市場的組織與透明度

第3章描述美聯儲的角色及其工具，如公開市場操作和貼現視窗，以及美聯儲在2007–2008年信用危機中的行動。第4章考察一級和二級市場的結構、交易商間經紀人以及市場透明度的衡量。

第一部分，第5–6章：債務證券的融資：回購協議；國債拍賣

第5章說明回購和逆回購作為有擔保借貸以及為多頭和空頭頭寸融資的方式，包括一般抵押品和特殊抵押品。第6章講國債如何拍賣：機制、統一價格與歧視性價格兩種形式、拍賣理論與實證證據。

第二部分，第7–8章：債券數學：DV01、存續期間與凸性；殖利率曲線與期限結構

第7章介紹DV01（PVBP）、存續期間和凸性，並把它們用於避險和交易策略，如利差交易和蝶式交易，包括有效存續期間與有效凸性。第8章分析殖利率曲線：主成分、波動率、經濟訊息的影響、自舉法和遠期利率。

第二部分，第9–10章：殖利率曲線與期限結構模型；信用風險與公司債務證券的建模

第9章回顧Vasicek和Cox–Ingersoll–Ross等單因子期限結構模型及其對市場資料的校準。第10章轉向信用：違約、經濟週期與評等機構，包括KMV方法在內的結構模型，財務困境成本，以及公司債務的縮減式模型。

第三部分，第11–13章：抵押貸款、聯邦機構與機構債務；抵押貸款支援證券（MBS）；通脹掛鉤債務：國債通脹保值證券（TIPS）

第11章回顧抵押貸款合約與風險，以及聯邦機構及其債務。第12章講證券化、提前還款風險及其決定因素，以及過手證券和REMIC結構的評價框架。第13章介紹TIPS：設計、現金流、風險、實際殖利率與名義殖利率以及盈虧平衡通脹率。

第四部分，第14–17章：隔夜利率衍生性金融商品；歐洲美元期貨合約；利率交換；國債期貨合約

第14章講聯邦基金期貨和隔夜指數交換；第15章講歐洲美元期貨、LIBOR及期貨選擇權；第16章講交換評價、遠期交換、交換利差和買賣價差；第17章講遠期與期貨合約、交割選擇權、轉換因子，以及用國債期貨避險。

第四部分，第18–19章：信用違約交換：單一名稱、組合與指數；結構化信用產品：擔保債務憑證

第18章回顧信用違約交換、評價、信用聯結票據和信用違約指數。第19章介紹CDO的結構、參與者與型別、市場增長、評價以及CDX分層。

核心概念

第一部分：制度與慣例（第1–6章）

• 債務證券及其風險：利率、信用、流動性等風險。
• 到期殖利率與價格-殖利率慣例。
• 中央銀行操作與回購融資。
• 國債拍賣：統一價格與歧視性價格兩種形式。

第二部分：分析方法（第7–10章）

• DV01、存續期間、凸性。
• 期限結構、自舉法與遠期利率。
• 單因子模型：Vasicek與Cox–Ingersoll–Ross。
• 結構化與縮減式信用模型。

第三、四部分：細分市場與衍生性金融商品（第11–19章）

• 提前還款風險與過手MBS；TIPS與盈虧平衡通脹。
• 隔夜指數交換、歐洲美元期貨、利率交換、國債期貨。
• 信用違約交換與擔保債務憑證。

評析

優點

• 模組化設計。 出版社把四部分結構說明為讓教師按課程和學生的數學水平選擇材料。
• 既講制度也講模型。 中央銀行政策、市場組織、回購融資和國債拍賣各佔一章。
• 涵蓋信用危機。 第三版增加了信用違約交換、擔保債務憑證和對危機的討論，美聯儲2007–2008年的行動見第3章。
• 推薦語。 出版社引用了Paul Calello、Darrell Duffie、Andrew Lo、Francis Longstaff和Stephen Schaefer的評語，稱讚其在理論與制度材料之間的平衡，以及對有信用風險的債券、信用衍生性金融商品和抵押貸款的覆蓋。
• 參考輔助。 書末有金融術語詞彙表，教師可在密碼保護的網站上獲得例題資源。

侷限

• 版本年代。 2009年版描述的是信用危機進行之中的市場；LIBOR終結等後續發展不在其範圍內。
• 以美國為主。 章節標題圍繞美國國債、美聯儲、機構債和TIPS。
• 例題解答不公開。 附加例題僅供教師使用。
• 模型深度有限。 期限結構模型只佔一章（第9章），需要推導的讀者需另讀數學性更強的教材。

在課程中的定位

在課程的三本固定收益教材中，本書給予制度最多的篇幅。Tuckman與Serrat更精煉、更偏量化，很快就從貼現因子進入避險和各類工具；Veronesi篇幅最長，包含二叉樹、連續時間模型和以資料驅動的案例研究。Sundaresan適合想要了解市場結構、慣例和工具，同時分析部分可隨學生數學水平調整的課程；它關於有信用風險債務、信用違約交換和CDO的章節可以放在Duffie與Singleton的Credit Risk之前閱讀。

Bodie、Kane和Marcus的Investments是更寬泛的概覽，固定收益只是其中一部分；Hunt與Kennedy的Financial Derivatives in Theory and Practice以及Bingham與Kiesel的Risk-Neutral Valuation提供Sundaresan著墨較輕的隨機分析定價理論。

如何使用本書

出版社指明的讀者是金融方向的MBA和碩士專案學生，以及希望獲得固定收益方法權威解釋的專業人士。

• 制度優先的課程： 第1–6章，然後讀第11–13章瞭解抵押貸款、機構債和TIPS。
• 分析： 第7–8章人人都讀；課程涉及模型和信用時再讀第9–10章。
• 衍生性金融商品： 第14–17章講利率衍生性金融商品；第18–19章作為通往信用風險的橋梁。
• 詞彙表： 閱讀時用來查術語。