01 / 導讀
導讀
引用
Hunt, P. J., & Kennedy, J. E. (2004). Financial Derivatives in Theory and Practice (Revised ed.). John Wiley & Sons.
章節概要
修訂版共二十章，分為兩部分，另有三個簡短附錄和索引（約440頁）。第一部分「理論」講授套利定價的數學；第二部分「實踐」講授作者在倫敦市場接觸到的利率衍生性金融商品建模。作者說明，除記號的交叉引用外，兩部分可以獨立閱讀。第二部分中有兩段簡短的「導向」文字，介紹其後所定價的奇異產品組。修訂版與2000年原版的區別僅在於新增了帶解答的習題章作為最後一章，並更正了一些錯誤。
第1章：單期選擇權定價
在只有一個時間步、狀態有限的經濟中引入複製與套利。內容包括定價、無套利條件、完備性、含定價核與計價單位的機率表述，以及一個兩期例子。前言指出，本章與第7章是金融理論的主要展開之處。
第2–6章：布朗運動；鞅；隨機積分；Girsanov定理與鞅表示；隨機微分方程
這是隨機分析的背景部分，編排成可以獨立作為入門閱讀。第2章定義布朗運動，並講授強馬可夫性和反射原理。第3章講鞅、停時、二次變差、局部鞅與半鞅，以及Doob–Meyer分解。第4章建立隨機積分（L2理論、局部化延拓）和伊藤公式。第5章講等價測度、Girsanov定理與鞅表示定理。第6章講隨機微分方程：弱解與強解、Lipschitz係數下解的存在唯一性，以及強馬可夫性。
第7章：連續時間的選擇權定價
完整的連續時間理論。先講資產價格過程和自融資策略，然後既把歐式選擇權定價為偏微分方程的解，也透過等價鞅測度來定價，接著展開計價單位、套利與可容許策略、完備性與定價核，以及一般支付安排和無限期限等推廣。前言指出，書中對計價單位的強調以及選用由資產生成的資訊域流，都略異於常規做法。
第8章：動態期限結構模型
第一部分的最後一章專門針對利率。它從純貼現債券經濟出發，說明設定期限結構模型的幾種方式（定價核與計價單位方法、短期利率模型、Heath–Jarrow–Morton模型和Flesaker–Hughston模型），以及它們在數學上如何相互聯絡。
第9–12章：實踐中的建模；基本工具與術語；標準市場衍生性金融商品的定價；期貨合約
第二部分從實務者選擇模型時面臨的問題開始：現實世界不是鞅測度、基於產品的建模，以及局部與全域性校準。第10章和第11章介紹存款、遠期利率協議、交換和零息債券，然後為上限、下限、普通與數字選擇權以及交換選擇權定價。第12章定義期貨合約，刻畫離散與連續重新結算下的期貨價格過程，並說明期貨與遠期的關係。
第13–16章：終端交換利率模型；凸性修正；隱含利率定價模型；多幣種終端交換利率模型
歐式產品部分，前有一段導向文字。作者提出一種以終端日期交換利率為基礎的建模方法，給出指數、幾何和線性三個例子，並討論其無套利性質。第14章把它用於恆定期限交換、LIBOR後置交換等與凸性相關的產品；第15章從市場價格反推出模型，並處理不規則交換選擇權；第16章把框架推廣到多種貨幣，涉及利差選擇權和跨幣種交換選擇權。
第17–19章：短期利率模型；市場模型；馬可夫泛函建模
路徑依賴與百慕達產品部分，同樣前有一段導向文字。第17章介紹短期利率模型，重點是Vasicek–Hull–White，包括參數擬合和為百慕達交換選擇權設計的樹演算法。第18章給出LIBOR與交換市場模型。第19章介紹馬可夫泛函模型，這是作者自己的工作：它像市場模型一樣擬合流動性強的選擇權價格，但實現起來更高效。
第20章：習題與解答
約44頁帶詳細解答的習題，為修訂版新增。許多題目是華威大學數理金融理學碩士課程所用問題的變體，提供常規利率計算的訓練。附錄涉及通常條件、L2空間和高斯計算。
核心概念
第一部分：理論（第1–8章）
- 複製與套利：把衍生性金融商品價格定為複製其支付的組合的成本，僅當不存在套利時成立。
- 定價核、計價單位與等價鞅測度：把價格與期望聯絡起來的工具。
- 完備性：是否每個或有債權都能被複制。
- 隨機積分與伊藤公式：連續時間定價所依賴的微積分。
- Girsanov定理與鞅表示：測度變換與鞅的表示。
- 期限結構的設定方式：短期利率、HJM與Flesaker–Hughston模型。
第二部分：實踐（第9–20章）
- 校準：模型對市場價格的局部擬合與全域性擬合。
- 交換選擇權、上限與下限：標準的利率選擇權。
- 終端交換利率模型與凸性修正：歐式及凸性相關產品的定價。
- Vasicek–Hull–White與市場模型：用於百慕達和路徑依賴產品的短期利率與LIBOR/交換模型。
- 馬可夫泛函模型：擬合流動性價格且可高效實現的模型。
評析
優點
- 兩部分可分開使用。 前言說明，除記號外兩部分可獨立閱讀，並且具備紮實隨機分析基礎的讀者只讀第1章和第7章就能學到大部分定價理論。
- 自成體系的隨機分析。 第2–6章只收集與金融相關的結果，意在作為獨立、易讀的入門。
- 實務者視角。 作者稱第二部分反映了他們在倫敦利率衍生性金融商品市場參與產品開發的經歷，內容由基本工具逐步推進到百慕達產品。
- 帶解答的習題。 新增的第20章使本書可以作為課程教材；許多習題是華威大學理學碩士課程所用問題的變體。
侷限
- 聚焦利率。 第二部分只講利率衍生性金融商品，第一部分只處理連續資產價格過程。作者自己列出的遺漏包括跳躍、均衡理論和最優控制（美式選擇權定價背後的理論）。
- 模型內容已顯陳舊。 修訂版前言承認，原書出版後市場模型和馬可夫泛函模型又有發展，而修訂版沒有涵蓋這些進展，並指引讀者去看Rebonato（2002）與Bennett和Kennedy（2004）。
- 數學要求高。 第3–6章技術性很強（L2鞅、局部化、存在唯一性證明），本書是寫給受過數學訓練的讀者的。
在課程中的定位
這是研究生層次的教材，適合希望在一冊書中同時獲得衍生性金融商品定價數學和利率建模視角的讀者。Bodie、Kane和Marcus的Investments以及Mishkin和Eakins的Financial Markets and Institutions提供不含這些數學的制度與概念背景。Bingham和Kiesel的Risk-Neutral Valuation是最接近的同類書，是對風險中性定價的數學處理，而Hunt和Kennedy集中於利率和實際校準。
固定收益教材（Tuckman與Serrat、Veronesi、Sundaresan）是第二部分的天然搭檔：它們對工具、慣例和市場制度的講解更為充分，Veronesi的第三部分還以更平緩的方式建立了部分相同的連續時間模型。Duffie與Singleton的Credit Risk則把同樣的定價工具用於違約問題。
如何使用本書
本書適合數理金融方向的研究生，以及熟悉機率與微積分的量化從業者；作者的目標讀者既包括數學背景的實務者，也包括對金融衍生性金融商品感興趣的學院派數學家。
- 快速掌握理論： 先讀第1章，再讀第7章，需要時查閱第2–6章。
- 完整的理論課程： 按順序讀第1–8章，第8章講利率模型。
- 實踐課程： 第9–12章學習工具與標準定價，然後讀第13–16章（歐式）和第17–19章（百慕達與路徑依賴）；兩段導向文字說明了各章的分組方式。
- 習題： 結合相應章節做第20章，用解答核對常規計算。