固定收益市场及其衍生品

引用

Sundaresan, S. (2009). Fixed Income Markets and Their Derivatives (3rd ed.). Academic Press.

章节概要

第三版共十九章，分为四部分。出版社介绍说，全书的编排是先讲制度，再讲分析方法，第三部分讲固定收益市场的若干细分领域，第四部分讲固定收益衍生品，使教师可以根据课程和学生的数学水平调整材料。新版增加了信用违约互换和担保债务凭证的内容，并对信用危机作了整合性讨论，书末附有重要金融术语的词汇表。

第一部分，第1–2章：固定收益市场概览；价格与收益率惯例

第1章介绍债务证券及其市场、主要参与者，以及所含的风险（利率风险、信用风险、流动性风险等），并对比美国国债与公司债的风险特征。第2章讲复利、贴现和到期收益率，以及票据、中期债券和长期债券的价格-收益率惯例。

第一部分，第3–4章：美联储（中央银行）与固定收益市场；固定收益市场的组织与透明度

第3章描述美联储的角色及其工具，如公开市场操作和贴现窗口，以及美联储在2007–2008年信用危机中的行动。第4章考察一级和二级市场的结构、交易商间经纪人以及市场透明度的衡量。

第一部分，第5–6章：债务证券的融资：回购协议；国债拍卖

第5章说明回购和逆回购作为有担保借贷以及为多头和空头头寸融资的方式，包括一般抵押品和特殊抵押品。第6章讲国债如何拍卖：机制、统一价格与歧视性价格两种形式、拍卖理论与实证证据。

第二部分，第7–8章：债券数学：DV01、久期与凸性；收益率曲线与期限结构

第7章介绍DV01（PVBP）、久期和凸性，并把它们用于对冲和交易策略，如利差交易和蝶式交易，包括有效久期与有效凸性。第8章分析收益率曲线：主成分、波动率、经济消息的影响、自举法和远期利率。

第二部分，第9–10章：收益率曲线与期限结构模型；信用风险与公司债务证券的建模

第9章回顾Vasicek和Cox–Ingersoll–Ross等单因子期限结构模型及其对市场数据的校准。第10章转向信用：违约、经济周期与评级机构，包括KMV方法在内的结构模型，财务困境成本，以及公司债务的简约式模型。

第三部分，第11–13章：抵押贷款、联邦机构与机构债务；抵押贷款支持证券（MBS）；通胀挂钩债务：国债通胀保值证券（TIPS）

第11章回顾抵押贷款合约与风险，以及联邦机构及其债务。第12章讲证券化、提前还款风险及其决定因素，以及过手证券和REMIC结构的估值框架。第13章介绍TIPS：设计、现金流、风险、实际收益率与名义收益率以及盈亏平衡通胀率。

第四部分，第14–17章：隔夜利率衍生品；欧洲美元期货合约；利率互换；国债期货合约

第14章讲联邦基金期货和隔夜指数互换；第15章讲欧洲美元期货、LIBOR及期货期权；第16章讲互换估值、远期互换、互换利差和买卖价差；第17章讲远期与期货合约、交割选择权、转换因子，以及用国债期货对冲。

第四部分，第18–19章：信用违约互换：单一名称、组合与指数；结构化信用产品：担保债务凭证

第18章回顾信用违约互换、估值、信用联结票据和信用违约指数。第19章介绍CDO的结构、参与者与类型、市场增长、估值以及CDX分层。

核心概念

第一部分：制度与惯例（第1–6章）

• 债务证券及其风险：利率、信用、流动性等风险。
• 到期收益率与价格-收益率惯例。
• 中央银行操作与回购融资。
• 国债拍卖：统一价格与歧视性价格两种形式。

第二部分：分析方法（第7–10章）

• DV01、久期、凸性。
• 期限结构、自举法与远期利率。
• 单因子模型：Vasicek与Cox–Ingersoll–Ross。
• 结构化与简约式信用模型。

第三、四部分：细分市场与衍生品（第11–19章）

• 提前还款风险与过手MBS；TIPS与盈亏平衡通胀。
• 隔夜指数互换、欧洲美元期货、利率互换、国债期货。
• 信用违约互换与担保债务凭证。

评析

优点

• 模块化设计。 出版社把四部分结构说明为让教师按课程和学生的数学水平选择材料。
• 既讲制度也讲模型。 中央银行政策、市场组织、回购融资和国债拍卖各占一章。
• 涵盖信用危机。 第三版增加了信用违约互换、担保债务凭证和对危机的讨论，美联储2007–2008年的行动见第3章。
• 推荐语。 出版社引用了Paul Calello、Darrell Duffie、Andrew Lo、Francis Longstaff和Stephen Schaefer的评语，称赞其在理论与制度材料之间的平衡，以及对有信用风险的债券、信用衍生品和抵押贷款的覆盖。
• 参考辅助。 书末有金融术语词汇表，教师可在密码保护的网站上获得例题资源。

局限

• 版本年代。 2009年版描述的是信用危机进行之中的市场；LIBOR终结等后续发展不在其范围内。
• 以美国为主。 章节标题围绕美国国债、美联储、机构债和TIPS。
• 例题解答不公开。 附加例题仅供教师使用。
• 模型深度有限。 期限结构模型只占一章（第9章），需要推导的读者需另读数学性更强的教材。

在课程中的定位

在课程的三本固定收益教材中，本书给予制度最多的篇幅。Tuckman与Serrat更精炼、更偏量化，很快就从贴现因子进入对冲和各类工具；Veronesi篇幅最长，包含二叉树、连续时间模型和以数据驱动的案例研究。Sundaresan适合想要了解市场结构、惯例和工具，同时分析部分可随学生数学水平调整的课程；它关于有信用风险债务、信用违约互换和CDO的章节可以放在Duffie与Singleton的Credit Risk之前阅读。

Bodie、Kane和Marcus的Investments是更宽泛的概览，固定收益只是其中一部分；Hunt与Kennedy的Financial Derivatives in Theory and Practice以及Bingham与Kiesel的Risk-Neutral Valuation提供Sundaresan着墨较轻的随机分析定价理论。

如何使用本书

出版社指明的读者是金融方向的MBA和硕士项目学生，以及希望获得固定收益方法权威解释的专业人士。

• 制度优先的课程： 第1–6章，然后读第11–13章了解抵押贷款、机构债和TIPS。
• 分析： 第7–8章人人都读；课程涉及模型和信用时再读第9–10章。
• 衍生品： 第14–17章讲利率衍生品；第18–19章作为通往信用风险的桥梁。
• 词汇表： 阅读时用来查术语。