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導讀
引用
Malkiel, B. G. (2024). A Random Walk Down Wall Street: The Best Investment Guide That Money Can Buy (13th ed.). W. W. Norton.
章節概要
本書初版於1973年，2023年推出第13版，作為出版五十週年的修訂版；平裝本約480頁。書前有一篇五十週年版導言，正文分為四部分共15章，書末附尾聲以及共同基金和交易所交易基金（ETF）參考指南。論證從歷史（市場如何錯誤定價資產）出發，進入證據（專業分析能否戰勝市場），再到理論（投資組合理論、風險與行為金融），最後落到為個人儲蓄者提供的實用建議。出版社介紹說，這一版討論了加密貨幣、NFT 和「迷因股」（meme stocks）、節稅投資，以及因子投資、風險平價和 ESG 投資組合等方法。
第一部分：Stocks and Their Value（股票及其價值）（第1–4章）
第1章：Firm Foundations and Castles in the Air（堅實基礎與空中樓閣）。 開篇一章提出全書的基本對照，即兩種資產估值觀：一種是「堅實基礎」觀，認為證券具有基於預期未來現金流的內在價值；另一種是「空中樓閣」觀，認為價格取決於其他投資者預計願意支付多少。
第2–4章：The Madness of Crowds（群體的瘋狂）；Speculative Bubbles from the Sixties into the Nineties（從六十年代到九十年代的投機泡沫）；The Explosive Bubbles in the Early Decades of the 2000s（21世紀最初幾十年的爆炸性泡沫）。 這三章金融史說明了空中樓閣式思維佔據上風時會發生什麼，從早期的狂熱到20世紀後期的投機事件，再到21世紀的泡沫。在這一版中，第三章的標題改為涵蓋「21世紀最初幾十年」，把歷史敘述延伸到近年。
第二部分：How the Pros Play the Biggest Game in Town（專業人士如何玩城裡最大的遊戲）（第5–7章）
第5–7章：Technical and Fundamental Analysis（技術分析與基本面分析）；Technical Analysis and the Random-Walk Theory（技術分析與隨機漫步理論）；How Good Is Fundamental Analysis? The Efficient-Market Hypothesis（基本面分析有多可靠？有效市場假說）。 這一部分考察專業人士挑選證券的兩種方法。解讀歷史價格形態的技術分析，與認為相繼價格變動不可預測的隨機漫步理論相對照。隨後，估算內在價值的基本面分析接受專業機構業績證據的檢驗，由此引出賦予本書書名的有效市場假說。
第三部分：The New Investment Technology（新的投資技術）（第8–11章）
第8–9章：A New Walking Shoe: Modern Portfolio Theory（一雙新的步行鞋：現代投資組合理論）；Reaping Reward by Increasing Risk（通過承擔更多風險獲取回報）。 這兩章解釋分散投資和現代投資組合理論，然後討論風險與預期收益之間的關係。
第10–11章：Behavioral Finance（行為金融學）；New Methods of Portfolio Construction (Smart Beta)（構建投資組合的新方法：聰明貝他）。 第10章介紹行為金融學用來質疑市場有效性的心理偏差，並思考它們對投資者意味著什麼。第11章評估「聰明貝他」及其他基於規則的組合構建方法；在第12版中，該章標題列出了聰明貝他和風險平價，而出版社對這一版的介紹又把因子投資和 ESG 投資組合列入所討論的方法。
第四部分：A Practical Guide for Random Walkers and Other Investors（隨機漫步者及其他投資者實用指南）（第12–15章）
第12章：A Fitness Manual for Random Walkers and Other Investors（隨機漫步者及其他投資者的健身手冊）；第13章：Handicapping the Financial Race: A Primer in Understanding and Projecting Returns from Stocks and Bonds（預測金融賽跑：理解和預測股票與債券收益入門）。 實踐部分先打好個人投資的基礎（瞭解自身的目標和處境），再討論如何對股票和債券的收益形成合理預期。
第14章：A Life-Cycle Guide to Investing（生命週期投資指南）；第15章：Three Giant Steps Down Wall Street（華爾街上的三大步）。 第14章說明資產配置應如何隨年齡和處境而變化。第15章闡述作者推薦的購買股票的方式，其核心論點是：堅持定期投資、買入一組分散化低成本指數基金的儲蓄者，能夠取得高於平均水平的投資成果。全書以尾聲和共同基金與 ETF 參考指南作結。
核心概念
第一部分：股票及其價值
- 堅實基礎理論：資產具有由預期未來收益推匯出的內在價值。
- 空中樓閣理論：價格由投資者對他人願意支付多少的預期推動，可能脫離基本面。
- 投機泡沫：價格遠超基本價值的自我強化式上漲，隨後崩潰。
第二部分：專業人士如何玩城裡最大的遊戲
- 技術分析：根據歷史價格和成交量的圖表與形態預測價格。
- 隨機漫步：認為未來價格變動無法根據過去的價格變動預測的假說。
- 有效市場假說：認為價格已充分反映可得資訊，因此持續戰勝市場極為困難。
第三部分：新的投資技術
- 分散投資與現代投資組合理論：通過組合資產，在給定預期收益下降低風險。
- 風險與收益：更高的預期收益只能通過承擔更多風險獲得。
- 行為金融學：研究投資者決策中系統性的心理錯誤及其對價格的影響。
- 聰明貝他：按規則構建、偏向特定因子而非簡單按市值加權的投資組合。
第四部分：實用指南
- 生命週期資產配置：根據年齡、目標和風險承受能力調整股票、債券等資產的比例。
- 指數投資：持有跟蹤大盤指數的低成本基金，而不是挑選個別證券。
評析
優點
- 理論、證據與歷史融於一本好讀的書。 本書不用公式就講清了有效市場假說、投資組合理論和行為金融學，並把它們置於漫長的泡沫史之中。出版社引用的 Chicago Tribune 書評稱其為「理論與實踐的清晰結合」。
- 五十年來不斷更新。 十三個版本使書中案例保持新鮮。這一版增加了加密貨幣、NFT、迷因股等近期熱潮以及較新的組合構建方法的內容，學生可以看到一個經典論點如何經受近期事件的檢驗。
- 正視批評。 第三部分為行為金融學和聰明貝他策略各設一章，因此有效市場的論點不是孤立呈現，而是與對它的主要挑戰並列。
- 直接實用。 第四部分把論證轉化為關於預期收益、生命週期資產配置和投資方式的具體指導，這是課程教材很少嘗試的。
局限
- 是一種主張，而非中立的綜述。 本書旨在為低成本指數投資辯護。學生應把有效市場各章當作一場仍在進行的學術爭論中的一方來讀。
- 為個人投資者而寫，不是教科書。 書中沒有習題、形式化模型或推導；投資組合理論和資產定價都用文字描述，需要數學的讀者必須求助於課程教材。
- 以美國為中心的實用建議。 出版社的介紹提到401(k)繳款和節稅投資；實踐各章是為美國儲蓄者寫的，需要根據其他國家的稅制和養老金制度加以轉換。
在課程中的定位
在投資與金融市場課程中，本書是易於上手的起點，也是把握全局的讀物。布拉德福德·喬丹等人的 Fundamentals of Investments 是與之對應的入門教科書：它覆蓋相近的內容（證券如何交易和估值、風險與收益、分散投資、市場有效性），並配有例題、資料和習題。先讀馬爾基爾，學生會獲得使該教材中有關有效性和投資組合選擇的章節更有意義的論證與歷史；兩者並讀，則能為每個主題多得到一種非技術性的解釋。
米什金和埃金斯的 Financial Markets and Institutions 補充了馬爾基爾視為前提的市場、銀行和其他中介機構的制度背景。博迪、凱恩和馬庫斯的 Investments 是對投資組合理論、均衡定價和投資組合管理的嚴謹的研究生層次論述，同樣以市場近乎有效為前提。課程中關於固定收益、衍生品、風險中性定價和信用風險的專門著作遠超出馬爾基爾的範圍，本書在那裡只能作為背景。
如何使用本書
本書不需要金融背景，熟悉百分比和平均數即可，適合一年級學生、其他專業的學生以及剛開始學習投資課程的讀者。
- 核心： 第1章以及第二、三部分（第5–11章）。這些章節承載關於估值、市場有效性、風險和行為金融學的核心論證，與投資課程所講授的理論直接對應。
- 背景： 講泡沫的第2–4章可以快速閱讀；它們令人印象深刻，有助於討論市場有效性以及加密貨幣等近期事件。
- 實踐： 第四部分（第12–15章）對課程而言是選讀，但對學生自己的理財很有價值；生命週期一章是資產配置的良好入門。
閱讀時，可以把馬爾基爾關於有效性和業績的論斷列成清單，再檢視課程教材如何將其形式化（隨機漫步、資本資產定價模型、因子模型）。把第10章與行為金融學的講座或教材章節結合起來，自己判斷證據把有效市場假說置於何處。一個有用的練習是把堅實基礎方法用於某個近期泡沫：估算需要怎樣的未來現金流才能支撐其峰值價格。