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导读
引用
Malkiel, B. G. (2024). A Random Walk Down Wall Street: The Best Investment Guide That Money Can Buy (13th ed.). W. W. Norton.
章节概要
本书初版于1973年，2023年推出第13版，作为出版五十周年的修订版；平装本约480页。书前有一篇五十周年版导言，正文分为四部分共15章，书末附尾声以及共同基金和交易所交易基金（ETF）参考指南。论证从历史（市场如何错误定价资产）出发，进入证据（专业分析能否战胜市场），再到理论（投资组合理论、风险与行为金融），最后落到为个人储蓄者提供的实用建议。出版社介绍说，这一版讨论了加密货币、NFT 和"表情包股票"（meme stocks）、节税投资，以及因子投资、风险平价和 ESG 投资组合等方法。
第一部分：Stocks and Their Value（股票及其价值）（第1–4章）
第1章：Firm Foundations and Castles in the Air（坚实基础与空中楼阁）。 开篇一章提出全书的基本对照，即两种资产估值观：一种是"坚实基础"观，认为证券具有基于预期未来现金流的内在价值；另一种是"空中楼阁"观，认为价格取决于其他投资者预计愿意支付多少。
第2–4章：The Madness of Crowds（群体的疯狂）；Speculative Bubbles from the Sixties into the Nineties（从六十年代到九十年代的投机泡沫）；The Explosive Bubbles in the Early Decades of the 2000s（21世纪最初几十年的爆炸性泡沫）。 这三章金融史说明了空中楼阁式思维占据上风时会发生什么，从早期的狂热到20世纪后期的投机事件，再到21世纪的泡沫。在这一版中，第三章的标题改为涵盖"21世纪最初几十年"，把历史叙述延伸到近年。
第二部分：How the Pros Play the Biggest Game in Town（专业人士如何玩城里最大的游戏）（第5–7章）
第5–7章：Technical and Fundamental Analysis（技术分析与基本面分析）；Technical Analysis and the Random-Walk Theory（技术分析与随机游走理论）；How Good Is Fundamental Analysis? The Efficient-Market Hypothesis（基本面分析有多可靠？有效市场假说）。 这一部分考察专业人士挑选证券的两种方法。解读历史价格形态的技术分析，与认为相继价格变动不可预测的随机游走理论相对照。随后，估算内在价值的基本面分析接受专业机构业绩证据的检验，由此引出赋予本书书名的有效市场假说。
第三部分：The New Investment Technology（新的投资技术）（第8–11章）
第8–9章：A New Walking Shoe: Modern Portfolio Theory（一双新的步行鞋：现代投资组合理论）；Reaping Reward by Increasing Risk（通过承担更多风险获取回报）。 这两章解释分散投资和现代投资组合理论，然后讨论风险与预期收益之间的关系。
第10–11章：Behavioral Finance（行为金融学）；New Methods of Portfolio Construction (Smart Beta)（构建投资组合的新方法：聪明贝塔）。 第10章介绍行为金融学用来质疑市场有效性的心理偏差，并思考它们对投资者意味着什么。第11章评估"聪明贝塔"及其他基于规则的组合构建方法；在第12版中，该章标题列出了聪明贝塔和风险平价，而出版社对这一版的介绍又把因子投资和 ESG 投资组合列入所讨论的方法。
第四部分：A Practical Guide for Random Walkers and Other Investors（随机漫步者及其他投资者实用指南）（第12–15章）
第12章：A Fitness Manual for Random Walkers and Other Investors（随机漫步者及其他投资者的健身手册）；第13章：Handicapping the Financial Race: A Primer in Understanding and Projecting Returns from Stocks and Bonds（预测金融赛跑：理解和预测股票与债券收益入门）。 实践部分先打好个人投资的基础（了解自身的目标和处境），再讨论如何对股票和债券的收益形成合理预期。
第14章：A Life-Cycle Guide to Investing（生命周期投资指南）；第15章：Three Giant Steps Down Wall Street（华尔街上的三大步）。 第14章说明资产配置应如何随年龄和处境而变化。第15章阐述作者推荐的购买股票的方式，其核心论点是：坚持定期投资、买入一组分散化低成本指数基金的储蓄者，能够取得高于平均水平的投资成果。全书以尾声和共同基金与 ETF 参考指南作结。
核心概念
第一部分：股票及其价值
- 坚实基础理论：资产具有由预期未来收益推导出的内在价值。
- 空中楼阁理论：价格由投资者对他人愿意支付多少的预期推动，可能脱离基本面。
- 投机泡沫：价格远超基本价值的自我强化式上涨，随后崩溃。
第二部分：专业人士如何玩城里最大的游戏
- 技术分析：根据历史价格和成交量的图表与形态预测价格。
- 随机游走：认为未来价格变动无法根据过去的价格变动预测的假说。
- 有效市场假说：认为价格已充分反映可得信息，因此持续战胜市场极为困难。
第三部分：新的投资技术
- 分散投资与现代投资组合理论：通过组合资产，在给定预期收益下降低风险。
- 风险与收益：更高的预期收益只能通过承担更多风险获得。
- 行为金融学：研究投资者决策中系统性的心理错误及其对价格的影响。
- 聪明贝塔：按规则构建、偏向特定因子而非简单按市值加权的投资组合。
第四部分：实用指南
- 生命周期资产配置：根据年龄、目标和风险承受能力调整股票、债券等资产的比例。
- 指数投资：持有跟踪大盘指数的低成本基金，而不是挑选个别证券。
评析
优点
- 理论、证据与历史融于一本好读的书。 本书不用公式就讲清了有效市场假说、投资组合理论和行为金融学，并把它们置于漫长的泡沫史之中。出版社引用的 Chicago Tribune 书评称其为"理论与实践的清晰结合"。
- 五十年来不断更新。 十三个版本使书中案例保持新鲜。这一版增加了加密货币、NFT、表情包股票等近期热潮以及较新的组合构建方法的内容，学生可以看到一个经典论点如何经受近期事件的检验。
- 正视批评。 第三部分为行为金融学和聪明贝塔策略各设一章，因此有效市场的论点不是孤立呈现，而是与对它的主要挑战并列。
- 直接实用。 第四部分把论证转化为关于预期收益、生命周期资产配置和投资方式的具体指导，这是课程教材很少尝试的。
局限
- 是一种主张，而非中立的综述。 本书旨在为低成本指数投资辩护。学生应把有效市场各章当作一场仍在进行的学术争论中的一方来读。
- 为个人投资者而写，不是教科书。 书中没有习题、形式化模型或推导；投资组合理论和资产定价都用文字描述，需要数学的读者必须求助于课程教材。
- 以美国为中心的实用建议。 出版社的介绍提到401(k)缴款和节税投资；实践各章是为美国储蓄者写的，需要根据其他国家的税制和养老金制度加以转换。
在课程中的定位
在投资与金融市场课程中，本书是易于上手的起点，也是把握全局的读物。布拉德福德·乔丹等人的 Fundamentals of Investments 是与之对应的入门教科书：它覆盖相近的内容（证券如何交易和估值、风险与收益、分散投资、市场有效性），并配有例题、数据和习题。先读马尔基尔，学生会获得使该教材中有关有效性和投资组合选择的章节更有意义的论证与历史；两者并读，则能为每个主题多得到一种非技术性的解释。
米什金和埃金斯的 Financial Markets and Institutions 补充了马尔基尔视为前提的市场、银行和其他中介机构的制度背景。博迪、凯恩和马库斯的 Investments 是对投资组合理论、均衡定价和投资组合管理的严谨的研究生层次论述，同样以市场近乎有效为前提。课程中关于固定收益、衍生品、风险中性定价和信用风险的专门著作远超出马尔基尔的范围，本书在那里只能作为背景。
如何使用本书
本书不需要金融背景，熟悉百分比和平均数即可，适合一年级学生、其他专业的学生以及刚开始学习投资课程的读者。
- 核心： 第1章以及第二、三部分（第5–11章）。这些章节承载关于估值、市场有效性、风险和行为金融学的核心论证，与投资课程所讲授的理论直接对应。
- 背景： 讲泡沫的第2–4章可以快速阅读；它们令人印象深刻，有助于讨论市场有效性以及加密货币等近期事件。
- 实践： 第四部分（第12–15章）对课程而言是选读，但对学生自己的理财很有价值；生命周期一章是资产配置的良好入门。
阅读时，可以把马尔基尔关于有效性和业绩的论断列成清单，再查看课程教材如何将其形式化（随机游走、资本资产定价模型、因子模型）。把第10章与行为金融学的讲座或教材章节结合起来，自己判断证据把有效市场假说置于何处。一个有用的练习是把坚实基础方法用于某个近期泡沫：估算需要怎样的未来现金流才能支撑其峰值价格。