A Random Walk Down Wall Street: The Best Investment Guide That Money Can Buy（ウォール街のランダム・ウォーカー）

引用

Malkiel, B. G. (2024). A Random Walk Down Wall Street: The Best Investment Guide That Money Can Buy (13th ed.). W. W. Norton.

章の要約

1973年に初版が出た本書は、2023年に刊行50周年の改訂として第13版を迎えた。ペーパーバックで約480ページ。冒頭に50周年記念版への序章があり、4部15章で構成され、最後にエピローグと投資信託・上場投資信託（ETF）の参考ガイドが付く。議論は、歴史（市場が資産をどのように誤って値付けしてきたか）から証拠（プロの分析は市場に勝てるのか）、理論（ポートフォリオ理論、リスク、行動ファイナンス）へと進み、最後に個人の資産形成への実践的な助言に至る。出版社によれば、この版は暗号資産、NFT、ミーム株、税を意識した投資、そしてファクター投資、リスクパリティ、ESGポートフォリオといった手法を扱っている。

第1部：Stocks and Their Value（株式とその価値）（第1–4章）

第1章：Firm Foundations and Castles in the Air（確固たる基礎と砂上の楼閣）。 冒頭の章は、資産評価の二つの考え方という本書の基本的な対比を示す。証券には将来期待されるキャッシュフローに基づく本源的価値があるとする「確固たる基礎」の見方と、価格は他の投資家がいくら払うと見込まれるかで決まるとする「砂上の楼閣」の見方である。

第2–4章：The Madness of Crowds（群衆の狂気）、Speculative Bubbles from the Sixties into the Nineties（1960年代から90年代の投機バブル）、The Explosive Bubbles in the Early Decades of the 2000s（2000年代初めの数十年の爆発的バブル）。 金融史を扱う三つの章は、砂上の楼閣の考え方が支配したときに何が起きるかを、初期の熱狂から20世紀後半の投機的な出来事、さらに2000年代のバブルまでたどって示す。この版では、三つ目の章の題が「2000年代初めの数十年」を扱うよう改められ、歴史が近年まで延長されている。

第2部：How the Pros Play the Biggest Game in Town（プロは街一番の大勝負をどう戦うか）（第5–7章）

第5–7章：Technical and Fundamental Analysis（テクニカル分析とファンダメンタル分析）、Technical Analysis and the Random-Walk Theory（テクニカル分析とランダムウォーク理論）、How Good Is Fundamental Analysis? The Efficient-Market Hypothesis（ファンダメンタル分析はどれほど有効か――効率的市場仮説）。 この部は、証券を選ぶための二つのプロの手法を検討する。過去の価格のパターンを読むテクニカル分析は、連続する価格変化は予測できないとするランダムウォーク理論と対置される。続いて本源的価値を推定するファンダメンタル分析が、プロの運用成績に関する証拠に照らして評価され、本書の題名の由来である効率的市場仮説に行き着く。

第3部：The New Investment Technology（新しい投資技術）（第8–11章）

第8–9章：A New Walking Shoe: Modern Portfolio Theory（新しいウォーキングシューズ――現代ポートフォリオ理論）、Reaping Reward by Increasing Risk（リスクを高めて報酬を得る）。 これらの章は分散投資と現代ポートフォリオ理論を説明し、次にリスクと期待リターンの関係を扱う。

第10–11章：Behavioral Finance（行動ファイナンス）、New Methods of Portfolio Construction (Smart Beta)（ポートフォリオ構築の新手法――スマートベータ）。 第10章は、行動ファイナンスが市場の効率性に異を唱える根拠とする心理的なバイアスを紹介し、それが投資家にとって何を意味するかを考える。第11章は「スマートベータ」をはじめとするルールに基づくポートフォリオ構築の手法を評価する。第12版ではこの章の題にスマートベータとリスクパリティが掲げられており、この版について出版社は、論じられる手法としてファクター投資とESGポートフォリオを挙げている。

第4部：A Practical Guide for Random Walkers and Other Investors（ランダムウォーカーと他の投資家のための実践ガイド）（第12–15章）

第12章：A Fitness Manual for Random Walkers and Other Investors（ランダムウォーカーと他の投資家のための体力づくりマニュアル）、第13章：Handicapping the Financial Race: A Primer in Understanding and Projecting Returns from Stocks and Bonds（金融レースの予想――株式と債券のリターンを理解し予測するための入門）。 実践編はまず個人投資の土台づくり（自分自身の目的と状況を理解すること）と、株式と債券のリターンについて妥当な期待をどう形成するかから始まる。

第14章：A Life-Cycle Guide to Investing（ライフサイクル投資ガイド）、第15章：Three Giant Steps Down Wall Street（ウォール街を進む三つの大きな歩み）。 第14章は、資産配分を年齢や状況に応じてどう変えるべきかを示す。第15章は株式を買う際に著者が勧める方法を示し、その中心には、継続的に投資し、分散された低コストのインデックスファンドを買う個人は平均以上の成果を上げられるという著者の主張がある。エピローグと投資信託・ETFの参考ガイドで本書は締めくくられる。

主要概念

第1部：株式とその価値

• 確固たる基礎の理論：資産には将来期待される収益から導かれる本源的価値がある、という考え方。
• 砂上の楼閣の理論：価格は他人がいくら払うかについての投資家の予想によって動き、ファンダメンタルズから乖離しうる、という考え方。
• 投機バブル：ファンダメンタルな価値を大きく超える自己強化的な価格上昇と、その後の崩壊。

第2部：プロは街一番の大勝負をどう戦うか

• テクニカル分析：過去の価格と出来高のチャートやパターンから価格を予測すること。
• ランダムウォーク：将来の価格変化は過去の価格変化から予測できないという仮説。
• 効率的市場仮説：価格は入手可能な情報を十分に織り込んでいるため、市場に一貫して勝つことは非常に難しいという主張。

第3部：新しい投資技術

• 分散投資と現代ポートフォリオ理論：一定の期待リターンに対してリスクを減らすよう資産を組み合わせること。
• リスクとリターン：より高い期待リターンは、より多くのリスクを負うことによってのみ得られる。
• 行動ファイナンス：投資家の意思決定における体系的な心理的誤りと、それが価格に与える影響の研究。
• スマートベータ：単純な時価総額加重ではなく、特定のファクターに傾けたルールに基づくポートフォリオ。

第4部：実践ガイド

• ライフサイクルに応じた資産配分：年齢、目標、リスク許容力に応じて株式、債券などの比率を調整すること。
• インデックス投資：個別証券を選ぶ代わりに、幅広い市場指数に連動する低コストのファンドを保有すること。

批判的分析

長所

• 理論、証拠、歴史を一冊の読みやすい本に。 効率的市場仮説、ポートフォリオ理論、行動ファイナンスを数式なしで扱い、バブルの長い歴史に結びつけている。出版社が引用する Chicago Tribune の書評は、本書を「理論と実践の明快な組み合わせ」と評している。
• 50年にわたる改訂。 13の版を重ねることで事例は新しく保たれてきた。この版は暗号資産、NFT、ミーム株といった最近の流行や新しいポートフォリオ手法についての記述を加えており、学生は古典的な議論が最近の出来事に照らしてどう試されるかを見ることができる。
• 批判に向き合う。 第3部は行動ファイナンスとスマートベータ戦略にそれぞれ一章を充てており、効率的市場の主張が孤立して示されるのではなく、それに対する主な異論と並べて示される。
• すぐに役立つ。 第4部は議論を、期待リターン、ライフサイクルを通じた資産配分、投資の方法についての具体的な指針に変えている。これはコースの教科書がほとんど試みないことである。

短所

• 中立的な概観ではなく、一つの主張。 本書は低コストのインデックス投資を擁護するために書かれている。学生は効率的市場の章を、続いている学術的論争の一方の立場として読むべきである。
• 教科書ではなく個人投資家向け。 練習問題も数理モデルも導出もなく、ポートフォリオ理論や資産価格理論は言葉で説明される。数学が必要な読者はコースの教科書に当たる必要がある。
• 米国中心の実践的助言。 出版社の紹介文は401(k)への拠出や税を意識した投資に言及しており、実践の章は米国の個人投資家向けに書かれている。他の税制や年金制度に当てはめるには読み替えが必要である。

コースにおける位置づけ

投資・金融市場のコースにおいて、本書は取り組みやすい出発点であり、全体像をつかむために読む一冊である。ブラッドフォード・ジョーダンらの Fundamentals of Investments はそれに対応する入門教科書で、証券の取引と評価、リスクとリターン、分散投資、市場の効率性といった似た領域を、例題、データ、練習問題とともに扱う。先にマルキールを読めば、その教科書の効率性やポートフォリオ選択の章をより意味あるものにする議論と歴史が得られる。並行して読めば、各テーマについて技術的でないもう一つの説明が得られる。

ミシュキンとイーキンズの Financial Markets and Institutions は、マルキールが前提としている市場、銀行、その他の仲介機関についての制度的な背景を補う。ボディ、ケイン、マーカスの Investments は、市場はほぼ効率的であるという同じ前提に立って、ポートフォリオ理論、均衡価格理論、ポートフォリオ運用を厳密に扱う大学院レベルの教科書である。コース内の債券、デリバティブ、リスク中立評価、信用リスクを扱う専門書は、マルキールの守備範囲をはるかに超えており、本書はそこでは背景知識として役立つにとどまる。

本書の使い方

金融の予備知識は必要なく、パーセントや平均に慣れていれば十分である。1年生、他分野の学生、投資のコースを始める人に向いている。

• 中核： 第1章と第2部・第3部（第5–11章）。これらは評価、市場の効率性、リスク、行動ファイナンスについての中心的な議論を担い、投資のコースで教えられる理論に直接対応する。
• 背景： バブルを扱う第2–4章は速く読んでよい。印象に残りやすく、市場の効率性や暗号資産のような最近の出来事をめぐる議論に役立つ。
• 実践： 第4部（第12–15章）はコースにとっては任意だが、学生自身の資産運用には価値がある。ライフサイクルの章は資産配分への良い入門である。

読みながら、効率性と運用成績についてマルキールが述べる主張を一覧にしておき、コースの教科書がそれらをどう形式化しているか（ランダムウォーク、資本資産価格モデル、ファクターモデル）を調べるとよい。第10章は行動ファイナンスについての講義や教科書の章と組み合わせ、証拠が効率的市場仮説をどこに位置づけるかを自分で判断してみるとよい。有益な演習として、最近のバブルの一つに確固たる基礎のアプローチを当てはめ、ピーク時の価格を正当化するにはどれほどの将来キャッシュフローが必要だったかを見積もってみるとよい。