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导读
引用
Hull, J. C. (2021). Options, Futures, and Other Derivatives (11th ed.). Pearson.
章节概要
第11版（2021年2月出版）共三十七章，书前列有全书 Business Snapshots（商业快照）和 Technical Notes（技术注释）的目录，书后附有术语表、DerivaGem 软件说明、主要期货与期权交易所名录以及累积正态分布表。Pearson 将本书描述为连接理论与实践的教材：读完之后，读者不仅能理解期权和期货市场如何运作，还能掌握如何为衍生品定价和对冲，以及如何运用交易台和风险管理中使用的模型。Global Edition 的介绍补充说，考虑到数学是许多学生学习这门课的一大难点，本书采用浅显的语言和清晰的解释。这一版根据当前市场状况修订了表格、图表、例子和数据，并涵盖了最新的监管和趋势，包括隔夜指数掉期和商品衍生品的估值。
第1–3章：Introduction（导论）；Futures Markets and Central Counterparties（期货市场与中央对手方）；Hedging Strategies Using Futures（利用期货的对冲策略）
介绍衍生品市场及其参与者、期货市场的运作机制（包括中央对手方在清算中的作用），以及如何用期货进行对冲。
第4–7章：Interest Rates（利率）；Determination of Forward and Futures Prices（远期价格与期货价格的确定）；Interest Rate Futures（利率期货）；Swaps（掉期）
基本的估值工具：利率的度量、远期与期货的定价、利率期货和掉期。
第8–9章：Securitization and the Financial Crisis of 2007–8（证券化与2007–08年金融危机）；XVAs（XVA）
两章讨论制度背景：证券化及其在2007–08年危机中的作用，以及 XVA，即针对场外衍生品的信用、融资等成本所作的估值调整。
第10–12章：Mechanics of Options Markets（期权市场的运作机制）；Properties of Stock Options（股票期权的性质）；Trading Strategies Involving Options（涉及期权的交易策略）
期权的引入依次通过期权市场如何运作、仅凭无套利论证即可推出的期权价格性质，以及把期权与标的资产组合起来的交易策略。
第13–15章：Binomial Trees（二叉树）；Wiener Processes and Itô's Lemma（维纳过程与伊藤引理）；The Black–Scholes–Merton Model（布莱克–斯科尔斯–默顿模型）
期权定价的核心。二叉树给出第一个定价模型；维纳过程和伊藤引理提供随机微积分工具；随后是布莱克–斯科尔斯–默顿模型。
第16–18章：Employee Stock Options（雇员股票期权）；Options on Stock Indices and Currencies（股指期权与外汇期权）；Futures Options and Black's Model（期货期权与布莱克模型）
基本模型的应用与扩展：雇员股票期权、股指和外汇期权，以及用布莱克模型定价的期货期权。
第19–20章：The Greek Letters（希腊字母）；Volatility Smiles and Volatility Surfaces（波动率微笑与波动率曲面）
对冲与模型的局限：衡量期权对各项输入变量敏感度的希腊字母，以及市场价格中观察到的波动率微笑和波动率曲面。
第21–23章：Basic Numerical Procedures（基本数值方法）；Value at Risk and Expected Shortfall（风险价值与预期亏空）；Estimating Volatilities and Correlations（波动率与相关性的估计）
先介绍在没有解析公式时用于定价的数值方法，然后转向风险度量：风险价值和预期亏空，以及这些度量所需的波动率和相关性估计。
第24–26章：Credit Risk（信用风险）；Credit Derivatives（信用衍生品）；Exotic Options（奇异期权）
信用风险及用于交易和对冲信用风险的衍生品，以及标准看涨、看跌期权之外的各种奇异期权。
第27–28章：More on Models and Numerical Procedures（再论模型与数值方法）；Martingales and Measures（鞅与测度）
较高阶的部分：更多的模型和数值方法，以及作为风险中性定价基础的鞅与测度变换理论。
第29–34章：Interest Rate Derivatives: The Standard Market Models（利率衍生品：标准市场模型）；Convexity, Timing, and Quanto Adjustments（凸性、时间与双币调整）；Equilibrium Models of the Short Rate（短期利率的均衡模型）；No-Arbitrage Models of the Short Rate（短期利率的无套利模型）；Modeling Forward Rates（远期利率建模）；Swaps Revisited（再论掉期）
六章讨论利率衍生品：市场标准模型、收益不属于标准形式时所需的调整、短期利率的均衡模型和无套利模型、远期利率模型，以及对结构更复杂的掉期的再讨论。
第35–37章：Energy and Commodity Derivatives（能源与商品衍生品）；Real Options（实物期权）；Derivatives Mishaps and What We Can Learn from Them（衍生品事故及其教训）
全书以能源与商品衍生品、实物期权（把期权思想应用于投资决策），以及从衍生品亏损事件中汲取的教训收尾。
核心概念
第1–9章：远期、期货、掉期与背景
- 远期价格与期货价格：由无套利论证确定的未来交割价格。
- 中央对手方：介于交易双方之间的清算机构。
- 掉期：交换现金流的协议，例如交换固定利率与浮动利率付款。
- XVA：针对信用、融资等成本对衍生品所作的估值调整。
第10–20章：期权
- 二叉树：用于期权定价的资产价格变动离散模型。
- 伊藤引理：描述随机变量的函数如何随时间变化的法则。
- 布莱克–斯科尔斯–默顿模型：为欧式期权定价的连续时间模型及其公式。
- 希腊字母：用于对冲的期权价值敏感度指标（delta、gamma 等）。
- 波动率微笑与曲面：隐含波动率随行权价和期限变化的形态。
第21–28章：数值方法、风险与高级模型
- 风险价值与预期亏空：衡量投资组合潜在损失的指标。
- 信用衍生品：收益取决于参考实体信用状况的合约。
- 奇异期权：具有非标准收益或特征的期权。
- 鞅与测度：风险中性定价的数学基础。
第29–37章：利率、商品与应用
- 短期利率模型：描述短期利率如何演变的均衡模型和无套利模型。
- 远期利率模型：针对整个远期利率期限结构的模型。
- 实物期权：用期权定价工具评估投资决策中的灵活性。
评析
优点
- 理论与实践并重。 Pearson 强调本书连接理论与实践，从市场如何运作讲到交易台和风险管理中使用的模型。全书结构也体现了这一点：制度性章节（中央对手方、证券化、XVA、雇员股票期权）与定价理论并列。
- 数学循序渐进。 Global Edition 的介绍强调为觉得数学困难的学生使用浅显语言。目录顺序也印证了这一点：二叉树（第13章）在维纳过程和伊藤引理（第14章）以及布莱克–斯科尔斯–默顿模型（第15章）之前，鞅与测度则推迟到第28章。
- 覆盖面广。 三十七章涵盖远期、期货、掉期、期权、信用、利率模型、商品和实物期权，以及风险价值和预期亏空，因此本书既可用于第一门衍生品课程，也可用于后续专题。
- 辅助材料。 书前列出了 Business Snapshots 和 Technical Notes，书后有术语表、正态分布表以及随书 DerivaGem 软件的说明。
局限
- 篇幅很长。 三十七章远超一门课程所能涵盖的范围，教师和读者必须有所取舍。
- 严谨性不是目标。 出版社把本书定位为面向商科、经济学和金融工程学生的教材，并强调为觉得数学困难的读者使用浅显语言；需要严格推导随机微积分和鞅定价的读者，必须转向数理金融教材。
- 市场细节会过时。 本书的价值部分取决于当前的市场惯例；Pearson 说明每一版都会修订数据和监管内容，因此使用旧版时应谨慎，尤其是在利率基准和监管方面。
在课程中的定位
在本课程中，Hull 这本书是衔接入门衍生品课程与研究生数理金融著作的桥梁。Hull 本人的 Fundamentals of Futures and Options Markets 用更浅显的语言、不借助微积分讲授了大部分相同内容，更适合作为第一门课的教材；由它进阶的学生，会在本书中看到同一作者的方法被扩展到随机微积分、信用和利率模型。
其余大多数书属于研究生层次，也更加专门。Björk 的 Arbitrage Theory in Continuous Time、Lamberton 和 Lapeyre 的 Introduction to Stochastic Calculus Applied to Finance、Bingham 和 Kiesel 的 Risk-Neutral Valuation，以及 Musiela 和 Rutkowski 的 Martingale Methods in Financial Modelling，提供了第13–15章和第28章背后的严格理论。利率方面，Tuckman 和 Serrat 的 Fixed Income Securities、Veronesi 的 Fixed Income Securities、Sundaresan 的 Fixed Income Markets and Their Derivatives，以及 Rebonato 关于 LIBOR 市场模型的著作，延伸了第4–7章和第29–34章。Duffie 和 Singleton 的 Credit Risk 延伸第24–25章，Glasserman 的 Monte Carlo Methods in Financial Engineering 以及 Platen 和 Bruti-Liberati 关于带跳随机微分方程数值解的著作则延伸第21章和第27章。
如何使用本书
出版社把商科、经济学、金融工程和数学专业的学生列为本书的读者。本书适合修过金融学入门课程、掌握概率、统计和微积分基础的读者。
- 核心顺序： 第1–7章（期货、远期、利率、掉期），然后是第10–15章（从期权到布莱克–斯科尔斯–默顿模型），再到第19–20章（希腊字母与波动率微笑）。这构成一门完整的第一门课程。
- 侧重风险管理： 增加第21–25章（数值方法、风险价值、波动率估计、信用）。
- 背景： 关于证券化和 XVA 的第8–9章以及关于衍生品事故的第37章可以单独阅读，适合讨论课。
- 高级课程： 第26–34章讨论奇异期权、鞅和利率模型，需要时再读第35–36章的商品与实物期权。
用 DerivaGem 软件核对计算，并观察输入变化时结果如何改变。数值题先手算，再用软件确认。阅读 Business Snapshots 以了解每个主题的实务背景。