01 / 読書ガイド
読書ガイド
引用
Hull, J. C. (2022). Fundamentals of Futures and Options Markets (9th ed., Global Edition). Pearson.
章の要約
第9版は全25章からなる。出版社によれば、ハルのより長い Options, Futures, and Other Derivatives の内容の多くを、より平易な言葉で、微積分を用いずに扱っている。第1〜8章は先物、先渡、金利、スワップを、第9〜12章はオプションと二項ツリーの導入を、第13〜25章はオプションの価格付け、リスク管理、より専門的な商品を扱う。出版社は、授業を第12章で終えることも、第13〜25章をさまざまな順序で扱うこともでき、第18章以降の各章は独立した単元として教えられると説明している。
第1章：序論
デリバティブ市場と主要な契約の種類を概観し、先物、先渡、オプションとデリバティブの用途を紹介する。
第2〜3章：先物市場と中央清算機関／先物を用いたヘッジ戦略
清算における中央清算機関の役割を含む先物市場の仕組みと、続いて先物を用いたヘッジを扱う。出版社によれば、この版では、先物でヘッジする際に日々の値洗いが与える影響と、店頭デリバティブの清算と取引に関する新しい規制についての議論が拡充されている。
第4〜6章：金利／先渡価格と先物価格の決定／金利先物
金利の測定とゼロ・カーブ、先渡契約と先物契約の価格付け、金利先物を扱う。この版では、市場がオーバーナイト・インデックス・スワップ（OIS）カーブによる割引へ移行したことを反映して、最初の7章が改訂されている。
第7章：スワップ
金利スワップなどのスワップを扱う。出版社はこの章を大幅に書き直したと説明している。スワップと金利先渡契約は、LIBORによる割引ではなく、支払金利（通常はLIBOR）のフォワード・レートと割引用のOISゼロ・カーブを用いて評価される。
第8章：証券化と2007年の信用危機
証券化と、2007年に始まった信用危機におけるその役割を扱う。
第9〜11章：オプション市場の仕組み／株式オプションの性質／オプションを用いた取引戦略
オプション市場の仕組み、株式オプションの性質、そしてオプション同士や原資産とオプションを組み合わせる取引戦略を扱う。
第12章：二項ツリー入門
オプション評価のための二項ツリーの方法を扱う。出版社が、短い授業ならここで終えられるとする章である。
第13〜16章：株式オプションの評価：ブラック＝ショールズ＝マートン・モデル／従業員ストック・オプション／株価指数オプションと通貨オプション／先物オプションとブラック・モデル
ブラック＝ショールズ＝マートン・モデルと、その従業員ストック・オプション、株価指数や通貨のオプションへの応用、そしてブラック・モデルを用いた先物オプションを扱う。
第17〜19章：グリークス／実務における二項ツリー／ボラティリティ・スマイル
グリークスによるオプションのリスクの測定とヘッジ（この版ではその計算と使い方がより詳しく扱われる）、二項ツリーの実務での利用、オプション価格に見られるボラティリティ・スマイルを扱う。
第20〜25章：バリュー・アット・リスクと期待ショートフォール／金利オプション／エキゾチック・オプションとその他の非標準商品／クレジット・デリバティブ／天候、エネルギー、保険のデリバティブ／デリバティブの失敗事例とそこから学べること
リスク尺度（期待ショートフォールの扱いが拡充されている）、金利オプション、エキゾチック・オプション、クレジット・デリバティブ、天候・エネルギー・保険のデリバティブ、そしてデリバティブによる損失からの教訓を扱う、それぞれ独立した章である。
主要概念
第1〜8章：先渡、先物、スワップ
- 先渡契約と先物契約：将来の時点で、今日決めた価格で資産を売買する約定。先物は取引所で取引され、日々値洗いされる。
- 先物によるヘッジ：先物のポジションを用いて価格リスクを相殺すること。
- ゼロ・カーブとOIS割引：キャッシュフローの割引に用いる無リスク金利の期間構造。
- スワップ：固定金利と変動金利の支払いの交換など、キャッシュフローの流れの交換。
第9〜16章：オプションとその評価
- コールとプット：定められた価格で資産を買う権利と売る権利。
- 二項ツリー：資産価格が離散的なステップで上昇または下落するとモデル化してオプションを評価する方法。
- ブラック＝ショールズ＝マートン・モデル：ヨーロピアン・オプションの価格付けの標準的な公式。ブラック・モデルによって先物オプションに拡張される。
第17〜25章：リスク管理と専門的な商品
- グリークス：原資産価格、時間、ボラティリティ、金利に対するオプション価値の感応度。ヘッジに用いられる。
- ボラティリティ・スマイル：権利行使価格ごとのインプライド・ボラティリティのパターン。
- バリュー・アット・リスクと期待ショートフォール：ポートフォリオの潜在的な損失の尺度。
- クレジット・デリバティブ：借り手の信用力に応じてペイオフが決まる契約。
批判的分析
長所
- 微積分なしで取り組める。 出版社は、本書が Options, Futures, and Other Derivatives の言葉を数学的素養の少ない読者向けに平易にし、微積分を完全に省いていると述べており、デリバティブの価格付けの核心を経営学や経済学の学生にも開いている。
- 柔軟な構成。 最初の12章は二項ツリーで終わる完結した短い授業となり、後半の章はさまざまな順序で扱え、第18〜25章は独立した単元として設計されている。教員も独習者も、必要に合わせて選べる。
- 市場慣行と規制。 この版は、OIS割引への移行、店頭デリバティブの清算と取引に関する新しい規則、期待ショートフォールの重要性の高まりを反映し、証券化と2007年の危機、デリバティブの失敗事例に関する章も備える。
- 自己確認の仕組み。 出版社によれば、章末には巻末に解答のある小テストがあり、本文全体に練習問題が置かれているので、学生は自分の理解を確かめられる。
短所
- LIBOR時代の内容。 第9版は、スワップや金利先渡契約の通常の支払金利としてなおLIBORを用いている。LIBORはその後、代替参照金利に置き換えられたので、金利に関する章は現在の市場慣行で補う必要がある。
- 意図的に限られた数学的深さ。 微積分を使わないため、ブラック＝ショールズ＝マートン・モデルや後半のテーマは導出されるのではなく、説明され応用される。数理ファイナンスに進む学生には、ハルの長いテキスト、さらにこのコースの確率解析の本が必要になる。
- 再刊された版。 2022年のグローバル版は、米国版が2016年に刊行された第9版の内容であり、事例と市場データはその時期のものである。
コースにおける位置づけ
本書は、資産価格理論とデリバティブのリストへの入口である。自然な次のステップは、同じ範囲をより多くの数学とより多くのテーマで扱うハル自身の Options, Futures, and Other Derivatives であり、後に長い本が必要になった学生にもなじみのあるアプローチとなる。
リストの他の本のほとんどは、はるかに数学的である。トーマス・ビョルクの Arbitrage Theory in Continuous Time、ランベルトンとラペイルの Introduction to Stochastic Calculus Applied to Finance、ビンガムとキーゼルの Risk-Neutral Valuation、ムシエラとルトコフスキの Martingale Methods in Financial Modelling は、ブラック＝ショールズ＝マートン・モデルの背後にある連続時間の理論を展開する。タックマンの Fixed Income Securities、ヴェロネージとスンダレサンの債券のテキスト、LIBORマーケット・モデルに関するレボナートの本は第4〜7章と第21章を発展させ、ダフィーとシングルトンの Credit Risk は第23章を発展させる。グラッサーマンの Monte Carlo Methods in Financial Engineering とプラテンとブルーティ＝リベラーティの数値計算のテキストは計算手法を扱う。ハルの本は、これらのテキストに取り組みやすくする制度面と直観面の背景を与えてくれる。
本書の使い方
本書は、ファイナンスの入門科目を履修し、代数、対数、基礎的な確率に慣れている、経営学、経済学、ファイナンスの学部生と修士課程の学生に向いている。
推奨する読み方：
- 中核となる短い授業（第1〜12章）： 先物、ヘッジ、金利、先渡価格、スワップ、オプション、二項ツリー。第4〜5章は丁寧に読むこと。そこでの価格付けの議論は本書全体で繰り返し使われる。
- オプションの価格付けとリスク（第13、17、19〜20章）： ブラック＝ショールズ＝マートン・モデル、グリークス、ボラティリティ・スマイル、リスク尺度は、多くの学生にとって最も役立つ発展である。
- 選択（第14〜16、18、21〜25章）： 関心に応じて選ぶ。第18〜25章は独立しているので、どの順序で読んでもよい。
各章の練習問題と章末の小テストに取り組んでから、巻末の解答を確認すること。二項ツリーやブラック＝ショールズ＝マートンの計算を表計算ソフトで組み立てると、手法を具体的に理解できる。金利の内容については、LIBORから代替参照金利への移行に関する最新の資料と併せて読むこと。