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導讀
引用
Hull, J. C. (2022). Fundamentals of Futures and Options Markets (9th ed., Global Edition). Pearson.
章節概要
第9版共二十五章。根據出版社說明，本書以更淺白的語言、完全不使用微積分，涵蓋赫爾篇幅更長的 Options, Futures, and Other Derivatives 的大部分內容。第1–8章討論期貨、遠期、利率與交換；第9–12章介紹選擇權與二項樹；第13–25章討論選擇權評價、風險管理與更專門的商品。出版社指出，課程可以在第12章結束，也可以依不同順序講授第13–25章，而第18章以後的每一章都能當作獨立單元講授。
第1章：導論
概述衍生性商品市場與主要的契約類型，介紹期貨、遠期、選擇權以及衍生性商品的用途。
第2–3章：期貨市場與集中結算對手；運用期貨的避險策略
期貨市場如何運作，包括集中結算對手在結算中的角色，接著討論運用期貨避險。出版社指出，本版擴充了每日結算對期貨避險之影響的討論，以及店頭衍生性商品結算與交易新監理規定的內容。
第4–6章：利率；遠期價格與期貨價格的決定；利率期貨
利率的衡量與零息殖利率曲線、遠期與期貨契約的定價，以及利率期貨。為反映市場轉向以隔夜指數交換（OIS）曲線折現，本版修訂了前七章。
第7章：交換
利率交換等交換契約。出版社稱本章經過大幅改寫：交換與遠期利率協定的評價，使用支付利率（通常為LIBOR）的遠期利率以及用於折現的OIS零息曲線，而不再以LIBOR折現。
第8章：證券化與2007年信用危機
證券化及其在2007年開始的信用危機中的角色。
第9–11章：選擇權市場的運作機制；股票選擇權的性質；涉及選擇權的交易策略
選擇權市場如何運作、股票選擇權的性質，以及將選擇權彼此組合或與標的資產組合的交易策略。
第12章：二項樹導論
用於選擇權評價的二項樹方法；出版社建議較短的課程可以在此結束。
第13–16章：股票選擇權評價：布萊克－休斯－墨頓模型；員工認股權；股價指數選擇權與外匯選擇權；期貨選擇權與布萊克模型
布萊克－休斯－墨頓模型及其在員工認股權、股價指數與外匯選擇權上的應用，以及以布萊克模型評價期貨選擇權。
第17–19章：希臘字母；二項樹的實務應用；波動率微笑
以希臘字母衡量並避險選擇權風險（本版對其計算與用法有更詳細的介紹）、二項樹在實務上的運用，以及選擇權價格中出現的波動率微笑。
第20–25章：風險值與預期損失；利率選擇權；新奇選擇權與其他非標準商品；信用衍生性商品；天氣、能源與保險衍生性商品；衍生性商品事故及其教訓
這幾章各自獨立，分別討論風險衡量（擴充了預期損失的內容）、利率選擇權、新奇選擇權、信用衍生性商品，天氣、能源與保險衍生性商品，以及從衍生性商品虧損中學到的教訓。
核心概念
第1–8章：遠期、期貨與交換
- 遠期契約與期貨契約：約定在未來某日以今天決定的價格買賣某項資產；期貨在交易所交易並每日結算。
- 以期貨避險：用期貨部位抵銷價格風險。
- 零息曲線與OIS折現：用來折現現金流量的無風險利率期限結構。
- 交換：現金流量的交換，例如固定利率與浮動利率付款的交換。
第9–16章：選擇權及其評價
- 買權與賣權：以約定價格買進或賣出某項資產的權利。
- 二項樹：假設資產價格以離散步驟上漲或下跌來評價選擇權的方法。
- 布萊克－休斯－墨頓模型：評價歐式選擇權的標準公式，布萊克模型將其推廣到期貨選擇權。
第17–25章：風險管理與專門商品
- 希臘字母：選擇權價值對標的價格、時間、波動率與利率的敏感度，用於避險。
- 波動率微笑：不同履約價對應之隱含波動率的型態。
- 風險值與預期損失：衡量投資組合潛在損失的指標。
- 信用衍生性商品：報酬取決於借款人信用狀況的契約。
評析
優點
- 不需要微積分。 出版社表示，本書為數學背景較弱的讀者簡化了 Options, Futures, and Other Derivatives 的語言，並完全省略微積分，讓商管與經濟系學生也能掌握衍生性商品評價的核心。
- 架構彈性。 前十二章構成一門以二項樹作結的完整短課程，後續各章可依不同順序講授，第18–25章設計為獨立單元。教師與自學者都能依需要取捨。
- 反映市場實務與監理。 本版反映了轉向OIS折現的趨勢、店頭衍生性商品結算與交易的新規則，以及預期損失日益重要的地位，並設有證券化與2007年危機、衍生性商品事故等章節。
- 便於自我檢測。 根據出版社說明，各章末有測驗題且解答附在書末，正文中也穿插練習題，學生可以隨時檢驗自己的理解。
局限
- LIBOR時代的內容。 第9版仍以LIBOR作為交換與遠期利率協定的通常支付利率。之後LIBOR已由替代參考利率取代，因此利率相關章節需搭配當前的市場慣例補充。
- 數學深度刻意受限。 由於不使用微積分，布萊克－休斯－墨頓模型與後面的主題只作說明與應用，而不作推導。準備走向計量金融的學生，需要赫爾較長的那本教材，再進一步閱讀本課程中的隨機分析類著作。
- 再版重印的版本。 2022年的全球版沿用第9版內容，其美國版於2016年出版，因此案例與市場資料反映的是那個時期。
在課程中的定位
本書是資產定價與衍生性商品書單的入門書。自然的下一步是赫爾本人的 Options, Futures, and Other Derivatives，它以更多數學與更多主題涵蓋同樣的範圍；日後需要讀那本長書的學生會覺得思路一脈相承。
書單中幾乎所有其他書都數學化得多。湯瑪斯・比約克的 Arbitrage Theory in Continuous Time、朗貝東與拉佩爾的 Introduction to Stochastic Calculus Applied to Finance、賓漢與基索的 Risk-Neutral Valuation，以及穆謝拉與魯特科夫斯基的 Martingale Methods in Financial Modelling，發展了布萊克－休斯－墨頓模型背後的連續時間理論。塔克曼的 Fixed Income Securities、韋羅內西與孫達雷桑的固定收益教材，以及雷博納托關於LIBOR市場模型的著作，延伸了第4–7章與第21章；達菲與辛格頓的 Credit Risk 延伸了第23章；格拉瑟曼的 Monte Carlo Methods in Financial Engineering 以及普拉滕與布魯蒂－利貝拉蒂的數值方法教材處理計算方法。赫爾的書提供了制度與直覺層面的背景，使這些著作更容易入手。
如何使用本書
本書適合修過財務入門課程、熟悉代數、對數與基礎機率的商管、經濟與財金系大學部學生及碩士生。
建議的閱讀安排：
- 核心短課程（第1–12章）： 期貨、避險、利率、遠期定價、交換、選擇權與二項樹。第4–5章要仔細讀，其中的定價論證貫穿全書。
- 選擇權評價與風險（第13、17、19–20章）： 布萊克－休斯－墨頓模型、希臘字母、波動率微笑與風險衡量，是對多數學生最有用的延伸。
- 選讀（第14–16、18、21–25章）： 依興趣選擇；第18–25章彼此獨立，可依任意順序閱讀。
先做每章的練習題與章末測驗，再對照書末的解答。在試算表中建立二項樹與布萊克－休斯－墨頓的計算，是把方法具體化的好方法。閱讀利率相關內容時，應搭配關於LIBOR轉換至替代參考利率的最新資料。